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　　发出积极信号 期待深化配套

　　□ 本报记者 刘丽靓

　　证监会日前出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(下称“指导意见”)对股改限售股解禁进行了规范。受访的业内专家认为，指导意见的出台表明，对于目前的市场状况监管层已经开始行动，后续可能还会出台一些实质性利好政策，对市场心理起到一定的支撑作用，但要从根本上解决大小非流通问题仍需在政策以及监管等方面继续加以完善。

　　神华能源股份有限公司董秘黄清表示，指导意见的出台是股改完成后中国资本市场又一个基础性建设的文件，是一大利好，表明管理层希望保障市场有序、健康、稳定、多赢发展的趋势。

　　“指导意见的出台，无疑给市场传递了积极的政策信号，对于市场心理同样也将起到支撑的作用。”国金证券研究员徐炜表示，指导意见将减少每月实际可流通的解禁股数量，通过延长解禁股出售时间、延缓出售的速度，将解禁股流通的冲击效应在更长的时间内来分摊。可以说，给出的是一种缓冲机制，提高了解禁股流通的成本，降低了短期集中解禁带来的冲击。

　　中信证券策略分析师也认为，指导意见的出台对市场投资情绪有正面提升，采用大宗交易方式降低了对二级市场的直接冲击。使大小非解禁从相机抉择、事后披露转向事前规划、分类交易，这促进了大小非合理评估自身解禁进程，与市场形成良性互动。采用大宗交易方式也降低了大小非自身减持的交易成本，使大宗减持价格更为明确。此外，采用大宗交易需要进行交易细节披露，使市场对大小非减持的时机、动机、流向有了更多的信息参考。

　　联讯证券投资研究中心一研究员表示，证监会此举实际上大幅限制了大小非的流动性，并且一次性地解决了规模较大的大小非参与盘中交易带来的波动，这对于稳定股指运行将起到较好的正面作用。更重要的是管理层终于对市场的不理性下行采取了实质性的措施，极大地稳定了市场信心，后市管理当局还会出台后续措施进一步促进市场信心恢复。

　　但受访的一些分析师却也指出指导意见的出台并没有从根本上解决大小非流通的问题。

　　海通证券认为，这一政策只能说对市场构成有限利好，而对改变市场现状难以起到实质性作用。不过政策出台毕竟表示监管层已经开始行动，虽然只是露了一小手，但后续可能还会出台一些实质性利好政策，如对印花税的调整。

　　宏源证券策略分析师表示，指导意见的出台能够提高市场效率，避免价格扭曲，稳定投资者对存量股份减持的心理预期。但意见在实践中可能很难达到预期的效果，比如，实践中，持有解除限售股存量股份的股东们能否如愿在意向申报中找到合适的接盘者，以及是否愿意通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份是一个问题。其次，如果持有限售存量股份的股东们将每月的减持股份数控制在公司总股本的1%以下，就可以避免指导意见的约束，这样对避免二级市场价格的扭曲就无法起到抑制作用。此外，在对持有限售存量股份占公司总股本1%以下的股东转让其所持股份以及信息披露方面也应当加强相关规定。

　　国金证券分析师认为，从资金面上来看，08年资金面影响不会太大，约束效应出现在09年大非全流通之后。据招商证券提供的数据显示，07年以来大小非实际减持市值约占平均可减持股份的30%，而未来三年大小非解禁市值约占A股市场总市值的2/3，由此测算，未来大小非减持市值约占A股市场总市值的20%。假设大小非解禁为了避免上大宗交易平台，全部按照0.99%每月的比例进行减持，未来一年减持市值实际约占A股市场总市值的12%，因此要达到历史的平均减持量，时间将延长至两年。