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　　上海报道

　　本报记者 黄玲雨

　　作为今年首份券商一季成绩单，4月9日晚间，海通证券(600837.SH)发布的2008年一季度业绩备受关注。

　　由于一季度A股市场的持续低迷，市场预期券商经纪业务收入将大幅下滑，对于支撑大型券商2007年度利润半壁江山的自营业务，更是可能出现大面积亏损。

　　而海通证券一季度的答卷似乎颠覆了这些悲观的预期。一季报显示，其一季度营业收入和归属上市公司股东利润分别约19.13亿元和8.98亿元，较去年同期增长15.45%和26%。受此影响，4月10日海通证券报收涨停。

　　但良好的整体表现背后，海通证券在自营等业务上的隐忧已经浮现，这亦进一步折射向整个券商行业。

　　多少浮盈已释放？

　　据一季报，海通证券一季度投资收益约5.8亿元，较去年同期上涨227.3%，但较2007年四季度环比下降24%。

　　但单凭投资收益一个会计科目并不能完全反映自营业务的全部。

　　根据2007年新会计准则，券商手中持有的交易性金融资产按公允价值计入，并且其公允价值的变动计入当期损益。

　　据海通证券2007年报，截至2007年底，公司手中持有的交易性金融资产总计约34.52亿元，公允价值变动收益为10.81亿元。而到2008年3月31日，公司持有的交易性金融资产总计18.61亿元，而反映在利润表上的公允价值亏损高达5.85亿元。

　　这部分亏损虽然还未实现，但却直接反映了海通证券自营业务可能出现的亏损规模。公允价值亏损已经完全抵消了投资收益。

　　即使从投资收益结构上看，海通证券2007年末持有的可供出售金融资产在锁定期后的抛售贡献了一大部分，而在二级市场上的买卖股票收益有限。

　　国金证券4月10日发布的海通证券年报点评称，截至2007年底，海通证券持有的可供出售金融资产浮盈约15亿元，以6折计算，该部分资产将释放出9亿利润。

　　这部分浮盈有多少在一季度已经释放出来？

　　对比2007年年报和2008年一季报，年报中其持有的中国中铁(601390.SH，约29329万元)、中国太保(601601.SH，约27637万元)、中国神华(601088.SH，约15647万元)、中海集运(601866.SH，约10852万元)、中国石油(601857.SH,约9381万元)等五家单项账面资产超过或接近1亿元的可供出售金融资产，均已不在其一季报前十大重仓股之列。

　　上述股票若不出售，以3月31日的收盘价计算，中国中铁、中国太保、中国神华的账面价值都超过1亿元。而一季报中进入前十的门槛是7500万元。

　　“显然，上述三只股票已被部分或全部抛售，释放的利润可能超过1个亿。”天相投资一位分析师判断。

　　而对于根据一季报无法判断该季度末持有规模的上述股票，二级市场股价的下跌也已侵蚀了其大部分浮盈，为未来自营业务业绩提供支撑的能力大大削弱。

　　“2008年一季度海通证券自营业务收入为-500万元，同比分别减少101%。”由于自营业务的亏损和净利润低于预期，中金公司认为海通证券一季度表现欠佳，对其维持“中性”评级。

　　自营黑洞

　　与海通证券相比，其他券商的自营业务更为堪忧。

　　“海通证券传统上对自营业务趋于谨慎保守，自营规模与净资本的比例一直偏低，受二级市场股价下跌的冲击较小。”国金证券金融服务行业分析师李翰表示。

　　2007年底，海通证券的自营规模约62亿，占其净资产的16.7%。在经历今年一季度二级市场股价大幅下挫后，至3月31日，其自营规模降至35.7亿元。

　　在控制仓位的同时，通过定向增发，海通证券在2007年融资260亿。

　　有了充足的的资本金，李翰表示，“海通的自营业务主要是参与股票定向增发和网下申购，投资风险较小。”

　　“其他于2007年在自营业务上采取激进策略，赚取巨额收益的券商，今年一季度仍有亏损的可能性。”李翰表示，同时由于资本金不足，未上市券商的自营业务更多是在二级市场上买卖，暴露的风险较大。

　　今年一季度，海通证券经纪业务收入约13.35亿，较2007年四季度增长约4.6亿元。但这并不意味着市场对券商经纪业务下降的预计被颠覆。

　　“这一增长主要由甘肃证券和兴安证券的并表所致，2008年2月，海通证券的经纪业务市场份额已增至4.42%。”李翰说。

　　鉴于一季度A股市场日均交易为1603亿元，中金公司将2008年度的日均交易量预计由2000亿降为1600亿。

　　对大多数券商而言，经纪和自营仍是主要收入来源。李翰表示，“在这两方面，之前市场的预计过于悲观，但不能因为海通证券的一季报再转入过于乐观。海通证券因其某些特殊性，不能代表券商行业的全貌。”

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