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　　一揽子整合规划

　　此次剥离动作无疑是北控继去年5月收购北京燃气集团后，在资本市场的又一大大动作。

　　作为中国首家“窗口红筹公司”，北京控股甫一上市就风光无限。1997年，北京控股打包燕京啤酒、三元食品、西餐食品、机场高速、八达岭旅游、王府井百货、建国饭店和国际交换系统等北京市八大优质资产企业赴港上市，率先确立基建、消费品、旅游及零售、高科技四大业务板块。北京控股认购倍数达1276倍，轰动一时。

　　之后，北控在啤酒、零售、乳业和旅游等方面进行大规模重组。其资产规模迅速从原有的120亿元扩展到近180亿元。然而，这并没有使北京控股越来越强。

　　杜丽虹分析说，这主要是新增业务的资产回报率低，拉低了北京控股整体的资产回报率。据她观察，在2003年，北京控股总资产回报率已由2001年的3.5%左右下降到2.5%左右，净资产回报率更是从7%左右跌到5%左右。在房地产等投资领域，甚至出现了亏损。

　　杜丽虹指出，北京控股当时每年的经营现金流约为10亿元，在减去股东分红和利息支出后，很难支持四大板块、十几个业务的投资需求。她举例说，2004年以前，三元乳业的投资支出最高时不足2亿元，最低时只有几千万元，远低于当时伊利、光明等乳品企业每年的投资水平。

　　在此背景下，北京控股现任董事会主席衣锡群上任后，提出“有限多元化”发展战略：北京控股从2004年开始大规模战略重组，提出以基础设施和公用事业为主营业务，定位以燃气、水、路等公用事业和基础设施为核心的产业方向。同时按市场需求，开始有计划地进行业务整合和资产剥离，陆续剥离建国饭店、三元食品、西餐食品、王府井等非核心资产。

　　在剥离非核心资产的同时，北京控股正在加大对核心产业的并购力度。两个月前，北京控股刚刚宣布，入主上华控股(0371.HK)，发展水务及环境业务，并有意将母公司所持有的北京市第九水厂和第十水厂资产注入其中。

　　随着将近四年的不断重组和剥离，北京控股的战略转型已初现成效。其回报率开始抬头，股价也开始回升。据统计，过去两年，北京控股累计涨幅已超过200%。