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　　本报记者 王小明

　　曾在过去两年冲天牛市中极大助推上市公司利润表的投资收益，终于在A股向下反转之后露出了“双面人”的本来面貌。

　　4月8日，中金公司就上市公司投资收益专门发布投资策略报告。该行在这份报告中预警，A股市场大幅调整将导致上市公司潜在投资收益缩水，这将使许多受宏观经济影响、面临营业利润下调风险的企业雪上加霜。

　　按中金公司对260多家A股上市公司所做的盈利预测统计，2008年上市公司的净利润增长为28%，其中非金融类公司业绩增长22.3%。但金融类的银行业增长46%，证券业增长3.5%；而投资收益在业务收入中占绝对比重的保险业，则为36%的负增长。

　　非金融类公司投资账

　　该报告在对已披露2007年年报的844家上市公司的数据进行分析后发现，尽管非金融类上市公司受证券市场影响的投资收益和公允价值变动损益合计不超过税前利润的5%，但对于那些潜在投资收益较大，或者投资收益波动风险对其利润影响较大的公司来说，证券市场带来的盈利波动风险仍然不可小觑。

　　而金融类公司显然首当期冲。按中金的统计，投资收益与公允价值变动损益两项科目占非金融类公司税前利润的比重分别仅为8.7%和0.3%，而包括金融类公司在内的市场整体水平分别为21.2%和0.5%。中金报告并未提供金融类公司的此项相关数据，但以平安、中国人寿为代表的保险公司为例，上述两项科目的利润贡献比例高达90%。

　　数据显示，在2007年4季度中国股市步入调整后，投资收益的“杀跌”作用已经出现。据中金的统计，市场整体投资收益(不含中国石油(857.HK，601857.SH)，下同)增速从前三季度的209%下降至133%；非金融类公司投资收益增速从168%回落至83%。而同期营业利润和净利润增速仅仅小幅下滑，净利润增速从63.3%下滑至62.7%；营业利润增速从42.4%回落至41.9%。

　　按中金公司的研究方法，投资收益可按来源分为两部分，来自证券市场的与来自联营/合资企业的。在进入该行视野的金融类上市公司中，直接来自于证券市场的投资收益比重高达98.6%，但非金融类上市公司的这一比例只有51%。

　　事实上，在2007年非金融类公司(剔除中石油)53%的业绩增长中，来自营业利润的贡献为36%，而投资收益仅贡献7.9%，其他增长主要来自有效税率降低和营业外收支。

　　而按中金公司所覆盖的260多家A股上市公司盈利预测统计，2008年净利润增长为28%，其中非金融类公司业绩增长22.3%。但金融类的银行业增长46%，证券业增长3.5%；而投资收益在业务收入中占绝对比重的保险业，则为36%的负增长。

　　可供出售金融资产“魔盒”

　　与在资本市场中主动出击、在二级市场博取买卖价差的金融类上市公司不同，非金融类上市公司所持有的金融资产有相当比重是由于联营企业上市等因素，转变而来的上市公司股份，甚至限售股份这部分金融资产中还占到相当比重。

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